因此分析员认为，MEP仍是“被低估的二阶受惠者”，未来仍具显著上行空间。

使用率约17%偏低

根据国家能源（TENAGA，5347，主板公用事业组）的数据，我国现有数据中心的实际使用率仍然偏低，仅约17%。

“我们认为，大部分支撑基础设施，例如国能的电力供应、变电站和连通性已经到位。然而，许多数据中心的核心建筑（core & shell）和机电工程包仍处于不同的招标阶段，有些项目尚未中标。

鉴于此，分析员认为，这正是MEP活跃的机会所在。

“本地MEP企业在电气工程与设备供应方面最具竞争力，而这也是数据中心建设中规模最大、技术含量最高的部分。”

报告直言，随着数据中心市场热潮，新上市公司也相继加入工程、采购、建设与调试（EPCC）及设备供应的竞争。

专业需求极高

然而，机械工程，因数据中心的冷却系统复杂且对可靠性要求极高，通常由区域专业公司承接。

而管道系统工程多数由总承包商内部团队执行，勇达集团（ENGTEX，5056，主板工业股）仍是数据中心建设中主要的管道供应商之一。

报告指出，大马数据中心总建设成本，预计每兆瓦为3000万令吉，核心建筑与机电工程各占50%。

“在机电工程部分，根据渠道调查和与业内厂商的交流，我们估算成本构成为：机械45%、电力40%、管道15%。”

但分析员补充，具体比例可能因不同招标项目而有所差异，部分数据中心会自行采购部分设备。

此外，报告也提及，变电站是数据中心的主要电力接入与变压点，并常被误认为属于MEP工程的一部分，但实际上，变电站位于数据中心机房之外，属于外部电力基础设施。

在本地，变电站通常由国能进行开发或协调，并由专业分包商如MN控股（MNHLDG，0245，创业板）和CBH工程（CBHB，0339，创业板）执行建设。

电网VS机房准备差距

尽管国家能源指出已有3.5吉瓦（GW）数据中心项目“已完成”，但分析员认为，这更倾向于是电网级准备（grid-level readiness），而非数据中心机房实际通电（data-hall energisation）。

“这与目前仅约0.6吉瓦的实际负载（即17%的利用率）一致，我们内部统计，“真正投入运作”的数据中心容量仅约0.5吉瓦。”

鉴于此，分析员认为，电网就绪与实际负载之间的巨大落差，意味着大量MEP工程仍在进行中。

“随着这3.5GW从“电网准备”逐步转换为“实际通电”，我们预计未来12至18 个月MEP承包商将维持强劲的订单流与平稳的收入确认。”

若按每兆瓦1500万令吉MEP成本估算，分析员预计，五年总潜在市场规模约为430亿令吉。

行业格局重塑推动并购

随着超大规模云服务商扩大在东南亚的部署，区域电机设备厂正从纯硬件供应商，逐步升级为全方位MEP整合商，台湾东元电机（TECO）便是典型例子。

分析员相信，这将提高大马企业竞争门槛，可能压缩部分小型企业的赚幅空间。

同时，分析也预期，MEP配套项目将从原本约5 个分散工程范围，逐步整合为2至3个大型交钥匙总包项目。

“整体看，拥有成熟EPCC能力的大型企业将更具优势，而缺乏项目经验的新进者竞争难度更高，行业或将出现更多并购与整合。”

分析员指出，这主要是小型、以本地为主的MEP公司，将逐渐被迫结盟或向价值链上游迈进。

另外，电网准备和变电站交付正快速成为大马数据中心建设的关键瓶颈，尤其是我国开始建设 50至100兆瓦的具备人工智能支持（AI-ready）大规模园区时。

“我们认为，关键瓶颈在于电网接入、进线变电站及业主自购系统（USS），这些领域需要专业的中高压及变电站技术。”

随着电力可靠性成为新的性能指标，能够提供端到端电网到机房的工程解决方案的厂商正在形成竞争优势，有望在数据中心电力基础设施支出中获取越来越大的市场份额。

综上，分析员对大马企业金务大（GAMUDA，5398，主板建筑股）与NationGate控股（NATGATE，0270，主板工业股），给予“增持”评级。